文 | 金卫

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5月17日，上交所官网显示，江苏锡华新能源科技股份有限公司（简称：锡华科技）主板IPO已经获得受理，公司拟募资20.48亿元。

锡华科技是一家高端装备专用部件公司，成立有二十多年的时间，2022年公司实现营收9.42亿，同期归母净利润1.83亿，近两年利润合计为3.7亿。

申报IPO之前，锡华科技大手笔分红，2022年一次现金分红3.5亿，几乎是近两年来净利之和，而这些分红绝大部分落到王荣正夫妇的口袋。

这次IPO，锡华科技拟募资20亿，其中5.5亿用于补充流动资金，另外，按20%的股份发行市值计算，锡华科技市值约为200亿，王荣正夫妇的身价将达到180多亿。

一次性分走两年净利润

锡华科技成立于2001 年 6 月，2022年变更为股份有限公司。

锡华科技，主要从事大型高端装备专用部件的研发、制造与销售，产品结构以风电齿轮箱专用部件为主、注塑机厚大专用部件为辅，产品主要应用于大型风电装备与注塑机领域，是国内少数可提供风电齿轮箱专用部件全工序服务的企业。

根据全球风能理事会（GWEC）数据，风电齿轮箱行业全球排名前三的企业为南高齿、弗兰德、采埃孚，其中南高齿风电齿轮箱产品全球市场占有率持续多年超过30%；在国内市场，主要的本土风电齿轮箱制造商为南高齿、德力佳传动科技（江苏）有限公司等。

招股书提到，锡华科技是南高齿、弗兰德、采埃孚等行业领先企业风电齿轮箱专用部件的长期主力供应商，也是全球大型注塑机龙头海天塑机厚大专用部件的长期主力供应伙伴，大部分主要客户与公司合作十年以上。

在收入结构方面，锡华科技以风电齿轮箱专用部件为主，注塑机厚大专用部件为辅，公司主营业务中风电齿轮箱专用部件和注塑机厚大专用部件的合计收入占主营业务收入比例均超过95%，是主营业务收入的主要组成部分。

2020-2022年，风电齿轮箱专用部件的营业收入分别约为5.86亿元、6.84亿元、7.79亿元，占比分别为83.67%、78.63%、83.43%。

财务方面，2020年至2022年，锡华科技实现营业收入分别约为7.08亿元、8.78亿元、9.42亿元；归母净利润分别约为1.54亿元、1.87亿元、1.83亿元。经营现金流方面，同期分别为9767万、2.2亿、8085万。

值得一提的是，锡华科技去年大手笔分红，2020年分红不过281万，2022年一次性现金分红3.5亿，2021年、2022年公司净利之和才3.7亿，相当于分走了两年的净利润。

截至2022年末，锡华科技账上货币资金1.62亿元，较2021年末2.37亿大幅下滑30%。

锡华科技实控人为王荣正、陆燕云夫妇，两人分别出生于1963年、1979年，二人合计控制公司91.66% 股权对应的表决权，这也意味着锡华科技2022年的3.5亿元分红大部分进了王荣正、陆燕云的腰包。

高度依赖两大客户

在毛利率方面，锡华科技主营业务毛利率分别为36.93%、35.84%和29.18%，2022年毛利率出现大幅下降。

锡华科技称，毛利率主要受原材料成本、工艺要求等影响。当材料采购价格存在较大幅度波动时，公司会与客户协商定价，但受与客户关于原材料调价机制影响，销售价格的调整会与原材料价格变动存在一定的时间差异，导致公司产品毛利率存在一定的波动。

毛利率水平主要体现公司产品的竞争力和盈利能力，如果公司毛利率持续下降，可能会对公司盈利能力带来不利影响。

锡华科技也提示到风险称，如果公司产品下游行业的景气度下降，导致市场竞争格局和供求关系发生重大变化，公司产品毛利率将受到影响。同时，若未来原材料市场价格出现较大波动，公司不能持续保持较好的成本控制与产品议价能力、及时调整产品定价，进而导致产品价格和毛利率下降的可能。

费用方面，公司期间费用合计分别为 4187 万元、5083万元和 5635万元，占营业收入的比例分别为 5.91%、5.79%和 5.98%，费用主要是研发费用占比相对较高，报告期内占比在3%以上。

值得关注的是，锡华科技的收入占比较为集中，前五大客户收入占比达到99%。其中，锡华科技前两大客户南高齿集团、弗兰德集团轮番担任公司第一大、第二大客户。

报告期内，南高齿集团、弗兰德集团合计为锡华科技贡献营收6.14亿元、6.1亿元、7.1亿元，占比合计为79.97%、70.1%、76.06%，也就是说，两大公司合计均贡献了超七成营收，

锡华科技称，公司客户相对集中，与风电齿轮箱行业竞争格局较为集中的发展现状相一致。

不过，据锡华科技招股书给出的日月股份、宏德股份等同行业可比上市公司，上述公司并不存在大客户依赖问题，以宏德股份为例，其前五大客户收入占比不到四成。

对主要客户过于依赖，锡华科技的应收账款也相对较高。报告期内，锡华科技的应收账款账面余额分别为 2.01亿、2.16亿和 1.96亿，占当期营业收入比例分别为 28.35%、24.67%和 20.84%。招股书显示：2022年南高齿集团、弗兰德集团的应收占款余额占比达到75%。

锡华科技称，随着公司业务规模的不断扩大，应收账款的增长将进一步加大公司的营运资金周转压力。

IPO公司大客户依赖问题一直是监管层关注的重点，如果大客户经营情况出现重大恶化，这会直接影响到IPO公司经营情况。

锡华科技提到，未来，若因产品和服务质量不符合主要客户的要求导致双方合作关系发生重大不利变化，或主要客户市场占有率下降导致其采购量减少等情形发生，公司在短期 内无法开拓新客户，将对公司的经营业绩造成不利影响。

本次IPO，锡华科技拟募资20.48亿元，投向风电核心装备产业化项目（一期）、研发中心建设项目、补充流动资金，分别拟投入募资14.48亿元、4943.76万元、5.5亿元。

按发行10%的股份计算，锡华科技的市值大概是200亿，如果上市成功，王荣正夫妇的身价将达到180亿。

对于锡华科技IPO情况，我们将进一步关注。